一葉知秋 看中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型
       諾亞財(cái)富發(fā)布2012下半年度策略報(bào)告

       上海，2012年7月24日——諾亞（中國）財(cái)富管理中心（以下簡稱“諾亞財(cái)富”）今日發(fā)布以“一葉知秋 看中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型”為主題的2012下半年度策略報(bào)告。

       一葉落而知天下秋。從經(jīng)濟(jì)上說，自2010年開始，中國企業(yè)家已經(jīng)體驗(yàn)到兇險(xiǎn)的“滯脹”——通脹高企、增長乏術(shù)。冰凍三尺，非一日之寒，諾亞研究《2012下半年度策略報(bào)告》試圖管中窺豹，以房地產(chǎn)為切入點(diǎn)考察產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的變遷，探尋中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的投資機(jī)遇。

       宏觀經(jīng)濟(jì)：軟著陸進(jìn)行中 泡沫類資產(chǎn)價(jià)格將繼續(xù)下降

       宏觀經(jīng)濟(jì)層面，諾亞研究認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)增速有所回落，房地產(chǎn)底部回暖，考慮到美聯(lián)儲的可能措施，繼續(xù)維持其緩慢復(fù)蘇預(yù)期。希臘債務(wù)危機(jī)解決路徑受到政治風(fēng)險(xiǎn)影響，經(jīng)濟(jì)預(yù)期下行使得歐洲各國陸續(xù)出臺經(jīng)濟(jì)刺激政策。

       轉(zhuǎn)觀國內(nèi)，國內(nèi)投資、消費(fèi)5月同比增速下行但減緩，貨幣政策、財(cái)政投資和消費(fèi)刺激重啟可以使經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。通脹預(yù)期和均衡利率水平短期回落，經(jīng)濟(jì)正處于軟著陸的進(jìn)程之中，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型正在穩(wěn)步推進(jìn)。預(yù)計(jì)泡沫類資產(chǎn)價(jià)格將繼續(xù)下降，穩(wěn)健貨幣政策將在轉(zhuǎn)型期被繼續(xù)采用，預(yù)調(diào)微調(diào)可以避免經(jīng)濟(jì)大幅波動，財(cái)政政策將對拉動內(nèi)需和消費(fèi)逐漸起到更為關(guān)鍵的作用。

       PE：泡沫漸退 并購藍(lán)海始出

       目前，中國私募股權(quán)市場正經(jīng)歷著一場巨大的去泡沫化的過程，而在這一過程中必然伴隨著陣痛。反映在數(shù)據(jù)上，基金募集、PE/VC融資、退出等方面均出現(xiàn)大幅下滑。展望2012年下半年，由于之前“全民PE”造成的泡沫過于巨大，因此去泡沫化的過程將繼續(xù)，但跌勢將放緩，而整個(gè)中國私募股權(quán)市場將逐步邁入底部區(qū)域。在此過程中，隨著泡沫破滅，之前虛高的價(jià)格將不復(fù)存在，優(yōu)秀的PE/VC機(jī)構(gòu)將能發(fā)掘出更好的投資機(jī)會，中國私募股權(quán)市場的投資機(jī)會將逐步顯現(xiàn)。

       除此之外，并購市場的價(jià)值正逐漸被人們所發(fā)掘。相比于美國、歐洲等成熟市場，中國并購市場尚處于非常初級的階段。但是從經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、金融環(huán)境、金融工具創(chuàng)新等多個(gè)維度分析，中國并購市場的崛起有其必然性，而隨著并購市場的崛起，相對應(yīng)的，并購?fù)顺鰧⒊蔀槠髽I(yè)除了IPO之外的另一退出渠道，并購基金的壯大將進(jìn)一步推動中國私募股權(quán)市場有一輪質(zhì)的飛躍。

       類固定收益：信托收益率繼續(xù)低迷 信用債將有良好表現(xiàn)

       未來一段時(shí)間中國經(jīng)濟(jì)將步入“類衰退期”，即經(jīng)濟(jì)增速減緩、通脹預(yù)期下降。這導(dǎo)致：一方面，社會融資需求下降；另一方面，信托產(chǎn)品收益率可能繼續(xù)低迷甚至下降，而債券價(jià)格可能迎來上升行情。

       信托業(yè)在保持高速增長的同時(shí)正在轉(zhuǎn)型。一方面，去銀信合作化的過程中非銀行的機(jī)構(gòu)與超高凈值個(gè)人成功替代銀行資金；另一方面，房地產(chǎn)信托存量首次下降，降低了房地產(chǎn)信托系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性。

       債券市場規(guī)模在過去十年增長迅速，仍有巨大發(fā)展空間，但需要完善結(jié)構(gòu)。中小企業(yè)私募債開閘，將推動信用債市場未來的擴(kuò)容。

       2011年發(fā)行規(guī)模達(dá)17萬億的銀行理財(cái)產(chǎn)品是中國最主要的固定收益產(chǎn)品。其大眾理財(cái)?shù)男蜗笳诟淖?，中高端產(chǎn)品占比大幅上升。未來銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率明顯下跌的空間很小。

       股市：底部特征明確 后市預(yù)期樂觀

       今年年初開始的一波上漲行情使得投資者似乎又看到了股市回歸繁榮的希望，然而就在大家對“紅五月”繼續(xù)翹首以盼的時(shí)刻，市場卻又一次讓投資者失望，上證綜指連續(xù)破位下跌。

       諾亞研究認(rèn)為，盡管這段黎明前黑暗的時(shí)間有些長，但并沒有超出預(yù)期，畢竟整個(gè)經(jīng)濟(jì)下滑的陣痛期過程在有限的政策調(diào)控下無法避免。從長周期看，目前估值見底、通脹回落，經(jīng)濟(jì)增速下滑并將在三季度企穩(wěn)，股市底部特征明確。從短周期來看，目前經(jīng)濟(jì)增速向下，而政策向上，股市震蕩仍然是大概率的事件。

       諾亞研究仍然對后市保持樂觀，如果說2012年上半年股市一直處于防守階段，那么下半年等待類衰退階段尾聲信號出現(xiàn)，將會迎來嚴(yán)冬之后的春天。

       房地產(chǎn)：預(yù)期銷售繼續(xù)回暖 政策以試探性放松為主

       時(shí)至今日，房價(jià)已連續(xù)多月回調(diào)，社會各方似乎有點(diǎn)滿意。然而，在政策松動方面，政府目前處于兩難境地。一方面，由于需求被人為壓制，政策一旦全面放開，房價(jià)報(bào)復(fù)性反彈的可能性極大，政策突圍存在障礙。另一方面，在銷售不振和價(jià)格回調(diào)的情況下，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)面臨著現(xiàn)金短缺和盈利下滑的雙層壓力，投資增速持續(xù)下滑，新開工面積和土地購置面積更是多月出現(xiàn)負(fù)增長。

       房地產(chǎn)行業(yè)投資低迷，不僅影響到宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而且會造成房地產(chǎn)行業(yè)未來供給不足，使房價(jià)調(diào)整難以持續(xù)，不利于行業(yè)的中長期發(fā)展，也不利于真正地解決居民居住問題。

       為了應(yīng)對房地產(chǎn)調(diào)控所帶來的不利影響，同時(shí)滿足社會需求，推進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展，政策轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性調(diào)整，剛需支持政策逐漸得以落實(shí)。2012年下半年，諾亞研究對行業(yè)整體的發(fā)展趨勢轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎樂觀，預(yù)期銷售將維持回暖態(tài)勢，房價(jià)下半年企穩(wěn)的可能性較大，政策上仍以試探性放松為主。